广发周观点美国月非农数据中报业绩（）

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#美国8月非农数据、中报业绩

宏观：如何看美国8月非农数据和沃勒讲话

根据美国劳工部9月6日数据，美国8月新增非农数据环比7月有所修复，但略低于市场预期。8月新增非农14.2万人，市场预期16.5万人，前值8.9万人。从就业广度来看，8月就业扩散指数再度回到50枯荣线之上的53.2%，前值47.8%，2023年月均值59.4%。

8月新增非农结构要好于7月。数据吻合于我们前期判断，在7月极低的非农数据之后，我们指出7月临时失业人数大幅上升包含天气等因素扰动，8月数据可能会有一定程度修复。

数据公布当天，美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯对未来货币政策给出关键指引。我们理解，沃勒讲话总体偏鹰派，虽然他也提到若数据恶化会支持连续降息，但现阶段还是支持谨慎降息（cutswillbedonecarefully）。Williams在当日的外交关系委员会活动中提到，货币政策会逐步（overtime）转向中性，亦暗示美联储9月降息应该会偏谨慎。沃勒和Williams讲话总体符合我们对美国经济软着陆的判断，我们维持美联储9月启动降息、年内降息2次左右、每次25bp的判断。

风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

选自报告：《广发宏观：如何看美国8月非农数据和沃勒讲话》2024年9月7日；作者：郭磊（金麒麟分析师）S0260516070002；陈嘉荔S0260523120005

策略：美联储降息对A股影响的两条路径与三个约束

美国8月新增非农就业弱于预期，但失业率从前值的4.3%回落至本月的4.2%。数据发布后，美联储理事沃勒发表演讲，但其表态仍然略偏鹰派。整体上看，美国8月非农数据略低于市场预期，但并未指向衰退。当前降息路径计入可能已较充分，9月议息会议上，更需关注点阵图给出的未来降息节奏的指引。

A股市场影响路径一：流动性角度，美联储降息→中美利差压力缓解、人民币汇率压力缓解→央行货币政策空间打开、流动性存在进一步宽松的预期→驱动利率敏感型资产的估值修复。但其传导路径存在两点约束：美债利率下行、中美利差收窄，对央行货币宽松空间的影响可能有限；宏观流动性宽松是资金流入股市的必要不充分条件。

影响路径二：基本面角度，对A股而言，美联储降息周期中，基本面的影响核心看外需复苏的弹性。A股基本面传导的链条来自：（1）全球降息周期开启→北美地产周期加快复苏→北美耐用品需求回暖→中国新出口订单回暖。（2）全球降息周期开启→全球制造业PMI回升→全球定价资源品（如铜）需求回暖→资源品盈利上行。约束因素在于：地方财政扩张力度可能限制国内基本面的复苏强度。

风险提示：地缘政治风险；全球经济下行超预期；海外政策及降息节奏不确定；中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；盈利环境发生超预期波动。

选自报告：《美联储降息对A股影响的两条路径与三个约束——周末五分钟全知道（9月第2期）》2024年9月8日；作者：刘晨明（金麒麟分析师）S0260524020001；郑恺（金麒麟分析师）S0260515090004；李如娟（金麒麟分析师）S0260524030002

金工：ETF资金流入放缓

本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年7月份PPI同比为-0.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

选自报告：《金融工程：ETF资金流入放缓：A股量化择时研究报告》2024年9月8日；作者：安宁宁（金麒麟分析师）S0260512020003；张钰东（金麒麟分析师）S0260522070006

地产：网签低迷来访改善，房企盈利能力仍在下行

本周政策情况：存量房贷利率下调预期再起，试点保障房货币化配建。中央政策方面，9月5日，央行负责人在国新办新闻发布会上表示：目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的降准空间；而存贷款利率进一步下行面临一定的约束。9月6日，根据中国房地产报，存量房贷利率仍有下调的可能性。地方政策方面，本周上海开启保障房货币化配建；深圳公共资源交易中心一宗宅地要求全部实行现房销售；重庆住建局取消二手房2年限售。

开发板块观点：网签低迷来访改善，房企盈利能力仍在下行。本周新房、二手房网签数据环比依然维持相对低位，二手房24年春节以来首次降至23年周均水平以下，近期市场热度逐渐下降，推盘规模也有回落，网签或一段时间内维持低位。近期房企完成24年中期业绩披露，在市场低迷、房价下行背景下，房企利润率下降、费用水平上升，减值计提规模增大、节奏提前，核心净利润转负。行业仍处于深度调整阶段，房企盈利、融资仍存在压力，顺周期逻辑下，行业、企业仍需政策的进一步发力及呵护，关注后续政策方向及对基本面影响。

风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

选自报告：《房地产及物管行业24年第36周周报：网签低迷来访改善，房企盈利能力仍在下行》2024年9月8日；作者：郭镇S0260514080003；邢莘（金麒麟分析师）S0260520070009；谢淼（金麒麟分析师）S0260522070007

非银：头部券商并购事件落地，关注板块底部配置机遇

证券：证监会从严整治政商“旋转门”、两大头部券商合并，助推行业估值修复。9月5日，证监会公布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，相比之前延长了入股禁止期、扩大了核查人员的范围并对核查的项目进行了进一步明确。9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告因吸收合并停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。本次国泰君安吸收合并海通证券，开启了头部券商整合的大幕。预计此次并购将显著改变行业竞争格局，推动证券行业集中度提升，优化资源配置，提升国际竞争力。头部券商并购有助于成为未来券商并购的蓝本，提升头部券商的紧迫性。

保险：下半年基数逐渐走低有利于价值和利润的持续增长，经营业绩的确定性增长有望推动估值持续修复；并且央行持续关注长债利率风险，政策的逐渐推出也有望推动资产端改善，建议积极关注保险板块。资产端方面，当前长端利率的低位运行对保险股的估值产生了一定的压制作用，而央行持续关注长债利率风险，如通过买卖超长期国债恢复长期限债券市场的供需关系，进而推动长端利率回升至合理区间，同时随着稳增长政策的持续推出，权益市场也有望回升。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：头部券商并购事件落地，关注板块底部配置机遇》2024年9月8日；作者：陈福（金麒麟分析师）S0260517050001；严漪澜S0260524070005

银行：情绪冲击结束，配置价值提升

美国8月新增非农数据略低于市场预期，9月美降息周期大概率开启，中美利差走势已进入中期拐点，人民币大概率进入升值周期，套利交易回报率将快速下降，国内流动性环境将有所改善。从宏观环境来看，随着财政扩张加速，社融增速预计企稳，A股资产将迎来年内较为舒适的窗口期。

从银行板块投资来看，8月末市场对转按揭政策放开可能性的关注度提高，交易面不稳叠加基本面预期扰动，市场风格切换，板块明显调整，同花顺数据显示8月28日至今中信银行指数下跌7.9%。而我们的测算结果显示，即使存量按揭贷款利率下调50BP，静态利润增幅影响6.4%，考虑到对提前还款和不良生成的动态影响，实际动态影响要更小，我们认为股价的调整已经基本消化了转按揭政策预期影响，情绪冲击结束，调整后配置价值提升。建议重视资产质量较优的各板块龙头。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

选自报告：《银行行业：情绪冲击结束，配置价值提升——银行投资观察20240908》2024年9月8日；作者：倪军（金麒麟分析师）S0260518020004；王先爽（金麒麟分析师）S0260520040002；文雪阳S0260524070004

传媒：多家游戏公司发布回购增持进展，阶跃星辰发布图像生成大模型

本周A股传媒板块行情小幅回调。细分来看，出版板块行情有所回升，主要由于中报披露过后，业绩落地验证基本面；本周暑期档票房数据陆续公布，整体表现不及预期，影视板块有所回落。

互联网：互联网公司下半年业绩展望一定程度受消费疲弱和宏观拖累，部分业态收入增长有一定的压力，各公司持续通过效率提升释放经营杠杆的趋势持续。

游戏：本周游戏板块多家公司发布回购增持进展，行业头部公司仍留有回购空间。

AI：阶跃星辰发布图像生成大模型，IIya新公司SSI获融资。根据阶跃星辰官网，公司正式上线图像生成大模型Step-1X，重点打磨了深度语义对齐能力和细节生成能力，能深度理解复杂指令下的含义。AI大模型产业发展趋势仍在持续快速推进，建议关注模型能力的持续提升对应用端的催化。

风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

选自报告：《互联网传媒行业：多家游戏公司发布回购增持进展，阶跃星辰发布图像生成大模型》2024年9月8日；作者：旷实（金麒麟分析师）S0260517030002；叶敏婷（金麒麟分析师）S0260519110001；毛玥S0260524070007

计算机：风险偏好脆弱之下的机会

（1）上周报告我们强调之前短期的指数反弹更多是流动性变化预期等二级市场因素导致，是否可持续具有相当的不确定性。（2）另一方面，在过去一周的变化中我们看到了风险偏好脆弱所带来的机会，建立在产业和个股基本面规律的认知基础之上。（3）中短期市场情绪的波动。（4）当前位置重点推荐国产算力板块；工业软件。

风险提示：整体下游需求没有明显恢复迹象，从成长性的角度不能被定性为低估之类；我们对年底前公共部门和一般性企业IT开支继续保持谨慎；行业公司整体而言费用压力仍然较大。但是在技术迭代所需要的研发投入和营销与服务方面仍然存在刚性需求，进一步减员将在短期和长期之间面临挑战；市场流动性和风险偏好尚未出现好转迹象。

选自报告：《计算机行业：风险偏好脆弱之下的机会》2024年9月8日；作者：刘雪峰（金麒麟分析师）S0260514030002

通信：光博会开幕在即，持续关注光通信产业链

第25届中国国际光电博览会（CIOE中国光博会）将于9月11—13日在深圳国际会展中心（宝安）开幕。

1.6T产品即将亮相光博会，产业链准备成熟。在本次展会上，多家厂商将展示1.6T光模块相关产品。根据我们今年在2024OFC上的微观层面观察，1.6T光模块对应的单通道200GEML以及DSP都已经基本达到量产状态，1.6T产业链逐步成熟。

LPO及硅光趋势明确，预计在1.6T时代加速渗透。从芯片侧看，芯片厂商Credo将在展会上展示专为LRO应用而设计的800G数字信号处理器（DSP）芯片--Dove850。多家模块厂商也将展示800G及1.6TLPO相关产品。LPO能够显著降低延时和功耗，随着LPO技术及标准的成熟落地，在1.6T时代LPO模块有望在数据中心机柜内服务器到交换机的连接，以及数据中心机柜间的连接等特定短距场景被批量采用。硅光模块也将在本次展会上频频亮相。随着国内光模块厂商硅光技术的成熟及良率的提高，硅光模块的出货比例有望提升。我们判断1.6T时代硅光模块的渗透率将较400G及800G时代显著提升。

训推需求共振，景气度持续升高；同时格局向头部集中，头部厂商的先发优势、规模优势愈发显著。

风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。

选自报告：《通信行业：光博会开幕在即，持续关注光通信产业链》2024年9月8日；作者：韩东（金麒麟分析师）S0260523050005；王亮（金麒麟分析师）S0260519060001；戎志强S0260523090001

农业：本周猪价小幅反弹，8月母猪存栏恢复缓慢

畜禽养殖：受益中秋前备货等因素提振，本周猪价重拾上涨态势。7月中大猪存栏同比下降7.2%，2-7月份新生仔猪出生量同比下滑6.8%，下半年行业供给偏紧状态仍将延续。白羽鸡方面，受益养殖补栏需求，未来行业或有望延续复苏态势。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，有望逐步受益猪价带动。

饲料、动保：本周玉米、豆粕现货价环比-0.8%、 3.4%，饲料价格小幅上涨。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升。

种植业：我国目前已审定通过64个转基因玉米和17个转基因大豆品种，国内生物育种产业化稳步推进。受中方对加拿大菜籽油发布反倾销调查，国内菜粕价格逆势大涨，带动豆粕价格走高；但考虑到新季美豆维持丰产预期，国内豆粕需求疲软，预计短期现货价格维持震荡运行。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。

选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价小幅反弹，8月母猪存栏恢复缓慢》2024年9月8日；作者：钱浩（金麒麟分析师）S0260517080014；郑颖欣（金麒麟分析师）S0260520070001；周舒玥（金麒麟分析师）S0260523050002

家电：多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果

多省市以旧换新政策落地。湖北、吉林、青海、海南、重庆、浙江、北京、上海、广东、宁夏均已发布细则，且多个省市在中央政策的基础上，额外新增如吸尘器、扫地机、空净、部分厨房小家电等品类，并同样享受15%~20%的补贴力度。

根据奥维云网数据，W34-W35（2024.08.19~2024.09.01）空调线上、线下零售额分别同比 34%、 25%，冰箱线上、线下分别同比 2%、 5%，洗衣机线上、线下分别同比 9%、 1%，油烟机线上、线下分别同比 11%、 8%，政策刺激效果初步体现，期待后续全面落地。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。

选自报告：《家用电器行业：多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果》2024年9月8日；作者：曾婵（金麒麟分析师）S0260517050002；陈尧S0260524010003

环保：南京水价顺价，碳市场将扩容至钢铁、水泥、铝

南京市下周拟召开水价听证会，居民供水价格拟上调27%，对应终端到户价格拟上调13%~19%。结合三中全会、绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，我们预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路，重视其对行业回款、盈利改善作用。

年底碳市场将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等，覆盖碳排放量有望从45%增加至超70%。9月7日，生态环境部部长黄润秋在2024全球能源转型大会开幕式上表示，今年年底全国碳排放权交易市场将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等重点排放行业。根据新京报，发电行业碳排放量占比约为45%，而钢铁、水泥行业的碳排放分别占全国碳排放总量的13%-15%和10%-12%，加上铝冶炼行业，碳市场覆盖的碳排放总量有望超过70%。一方面，碳排放监测仪器企业可给碳交易扩容提供强有力的数据支持；另一方面CCER、碳汇、再生资源等碳减排企业价值将进一步凸显。

重视中报错杀机会，板块现金流、报表改善仍被低估。垃圾焚烧、水务作为民生刚需性资产稳定性突出，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。从现金流来看，行业逐步进入资本开支末期，固废板块拐点已至，24H1简略自由现金流维持转正。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

选自报告：《环保行业深度跟踪：南京水价顺价，碳市场将扩容至钢铁、水泥、铝》2024年9月8日；作者：郭鹏（金麒麟分析师）S0260514030003；陈龙S0260523030004；荣凌琪S0260523120006；陈舒心S0260524030004

机械：8月PMI环比略降，等待基本面变化

8月PMI环比下降0.3个百分点。根据国家统计局8月31日公布的数据，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7和0.3个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点，经济仍呈放缓特征，建议等待基本面信号。

行业观点：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。（2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机械设备行业：8月PMI环比略降，等待基本面变化》2024年9月9日；作者：代川（金麒麟分析师）S0260517080007；朱宇航（金麒麟分析师）S0260520120001

军工：航空航天各项进展顺利推进，有望形成新增长极

中国船舶吸并中国重工（维权），专业化整合落地提升板块景气度。9月2日，两公司发布公告正筹划由中国船舶通过向公司全体股东发行A股股票方式换股吸收合并中国重工。

航空航天各项进展顺利推进，有望形成新增长极。9月3日中国空军1架运-20和八一飞行表演队应邀参加首届埃及航展并带来飞行表演。8月30日，大飞机规模化西安区域动员会暨中国商飞西安市大飞机产业合作启动会在阎良区召开。“AC311A直升机搭建空中救援生命线”“‘鲲龙’AG600执行森林火灾山火扑灭作业”成功入选工信部“紧急生命救护”和“森林草原火灾”典型应用案例。9月3日空天信息产业国际生态大会上，华为提出率先使用北斗高精度定位技术并将面向规模商用。我国可重复使用试验航天器在轨飞行268天后于9月6日成功返回预定着陆场。

展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购、军贸出口景气共振。配置策略，优选长景气空间核心大单品龙头，期待其具有“供需稀缺性”与“格局稀缺性”共振的特征。

风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。

选自报告：《国防军工行业：航空航天各项进展顺利推进，广发周观点美国月非农数据中报业绩（）有望形成新增长极》2024年9月8日；作者：孟祥杰（金麒麟分析师）S0260521040002；吴坤其（金麒麟分析师）S0260522120001；邱净博（金麒麟分析师）S0260522120005

煤炭：煤价延续稳中有升，电煤表现超季节性，期待非电旺季需求改善

近期市场动态：动力煤价延续小幅上涨，焦煤价格稳中有升。动力煤方面，本周国内煤价延续小幅回升，近期进入旺季尾声但南方高温天气持续，电厂日耗维持高位，沿海八省日耗同比超过10%增长，港口优质现货资源供给偏紧，下游采购情绪有所回升。预计随着贸易商和电厂库存消耗，非电需求和冬储补库需求将有提升，煤价或维持稳中有升的态势。焦煤方面，本周国内港口和部分产地优质主焦煤价稳中有升，山西优质焦煤价格小幅上涨。综合来看，前期焦煤受终端需求影响，价格表现弱势，9月逐步进入消费旺季，预计悲观情绪或逐步好转，焦煤价格或震荡回升。

近期重点关注：（1）国内供需面：7月国内产量环比小幅下降，进口量维持高位，6-7月火电有季节性改善，但受高基数及水电影响大，钢铁、建材等非电需求延续偏弱；（2）国际供需面：根据AXSMarine，上半年海运贸易煤同比增长2.6%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，7月日韩需求明显改善。

行业观点：近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2024年第36期）：煤价延续稳中有升，电煤表现超季节性，期待非电旺季需求改善》2024年9月9日；作者：沈涛（金麒麟分析师）S0260523030001；安鹏（金麒麟分析师）S0260512030008；宋炜（金麒麟分析师）S0260518050002

建材：行业景气底部震荡，关注旺季需求变化

消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强；关注地产政策效果。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。

水泥：本周价格环比小幅上涨，关注旺季需求恢复情况。进入传统旺季，但需求仍较疲软，大部分地区水泥企业持续亏损，各地通过行业自律积极推涨价格，促使整体价格稳中有升。2024年1季度水泥盈利见底，2季度以来积极涨价，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行。。

玻纤/碳基复材：玻纤价格稳中小涨，电子纱短市暂看稳。电子纱价格维稳，受下游PCB市场订单不足影响出货放缓；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。

玻璃：浮法玻璃价格重心下探，光伏玻璃需求缓慢修复。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：行业景气底部震荡，关注旺季需求变化》2024年9月9日；作者：谢璐（金麒麟分析师）S0260514080004；张乾（金麒麟分析师）S0260522080003

金材：降息预期波动，金属价格震荡

基本金属：静待美联储降息落地，预计基本金属价格震荡回升。预计美联储降息方向不变，预防式降息支撑外需，但需求预期持续波动，外需改善空间也承压，以旧换新政策支撑内需，供给端偏紧，预计基本金属价格震荡回升。钢铁：供需双弱，钢价及成本下跌，盈利率弱修复，继续关注供给约束。贵金属：美联储释放谨慎降息信号，金价短期震荡。美国8月失业率为4.2%，符合预期；8月非农和ADP新增人数均低于预期，美国就业压力持续显露。本周美联储理事沃勒等讲话称“美国经济和就业市场降温的迹象应该被解读为弱化，而不是恶化”“现阶段仍支持谨慎降息”，市场关于美联储9月降息幅度更小的预期提升，预期的转变对金价形成一定压制，未来货币属性和金融属性有望继续推升金价上行。能源金属：期待产业链备库增加，锂价或得到一定支撑。小金属：稀土、钼价格上涨，静待需求回升。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。

选自报告：《金属及金属新材料行业：降息预期波动，金属价格震荡》2024年9月8日；作者：宫帅（金麒麟分析师）S0260518070003；李莎（金麒麟分析师）S0260513080002；王乐（金麒麟分析师）S0260523050004；陈琪玮S0260524040003